AMDが株式市場で大打撃を受けたという最近のニュースは、特に同社の堅調な売上高成長を考えると、全く予想外の出来事でした。市場のムードや動向を理解するのは常に難しいものですが、AMDの直近の決算発表後、一部の投資家にとって特に目立ったのが、第2四半期の利益率見通しの引き下げでした。利益率は常に重要な投資判断要因ではあるものの、AMDの株価の驚くべき急落を完全に説明するものではないとしても、この利益率見通しはそれでも興味深いものです。
しかし、株式市場の気まぐれな変動の背後には、AMDが対処しなければならない具体的な問題がいくつか存在します。つまり、Ryzenに関するハードウェアに関する決定がもたらす影響です。これには、統合グラフィックスの非搭載、全モデルで乗数のアンロック、基盤となる8コアアーキテクチャの統一、そしてこれらの決定がAMDのRyzen製品群に及ぼす影響が含まれます。
市場の低迷
アンキリーズ・リサーチは、この不況について次のように見解を述べている。
アドバンスト・マイクロ・デバイセズの株価は火曜日、同社の今四半期の利益率見通しが投資家に衝撃を与えたことを受けて急落した。同社の売上高と利益はアナリストのコンセンサス予想と「一致」していたものの、投資家は同社の粗利益率ガイダンスに難色を示し、株価下落局面で急落株を売却した。[...] 粗利益率ガイダンスは投資家の理解を得られず、これが投資家が同社株を売却した主な理由となった。
このテーマはロイターの記事「AMDの売上高は18.3%増加したが、利益率予想は期待外れ」でも引き続き取り上げられており、MarketWatchも簡潔なまとめを掲載している。
アドバンスト・マイクロ・デバイセズ社の株価は火曜日の午前中の活発な取引で19％急落し、投資家らが同半導体メーカーの利益率見通しに失望を表明したことから、2005年1月11日以来最大の1日損失を被りそうだ。
同社は第1四半期の利益率を34%と報告しましたが、第2四半期の見通しは33%に引き下げました。一見すると、1%の減少はそれほど心配するほどのことではないように見えます。しかし、AMDはRyzenを次の四半期を通して販売する予定であるため、一部のアナリストは、利益率の予測引き下げは、少なくとも財務的な観点から、AMDの新製品ラインナップの弱点を露呈させる可能性があると考えているようです。
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私たち自身も、いくつかの興味深い傾向に気づきました。同社の最近の動きには、少なくとも AMD 事業の CPU 側に関して、何らかの洞察を与えてくれるかもしれない注意点がいくつかあります。
え、グラフィックがないの？
統合グラフィックスに関しては、AMDはデスクトップ市場において真の巨人と対峙しており、その成功はIntelから市場シェアを奪うことに大きく依存しています。愛好家は統合グラフィックスをそれほど必要としませんが、量販店の売上を左右する重要な要素です。主流市場の大部分はディスクリートGPUを使用していません。
そのため、統合グラフィックスは、より広範なメインストリーム市場での売上拡大の鍵となる要素です。AMDの現在の市場規模は比較的限られていますが、同社は将来の製品に統合GPUを搭載することでこの市場規模を縮小する予定です。しかし、現状ではこれが制約要因となっており、別の問題を悪化させる可能性があります。
誰でも使える8つのコア！（使えなくてもOK）
AMDはパッケージごとに2つの4コアCCX（コアコンプレックス）を採用しており、AMDのRyzenモデルはすべてこの同じ設計を採用しています。AMDは他のプロセッサメーカーと同様に、製造上の欠陥、あるいはセグメント化された製品スタックを提供するため、コアを無効化することがあります。重要なのは、8コア、6コア、4コアを問わず、すべてのRyzen CPUが同じ8コア設計を採用しているということです。つまり、499ドルのRyzen 7 1800Xと169ドルのRyzen 5 1400の製造コストはほぼ同じということです。
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| 行0 - セル0 | 物理コアあたりの価格（8個） | 使用可能なコアあたりの価格 | 希望小売価格 |
| ライゼン 7 1800X | 58.75ドル | 58.75ドル | 499ドル |
| ライゼン 7 1700X | 48.50ドル | 48.50ドル | 399ドル |
| ライゼン 7 1700 | 41.25ドル | 41.25ドル | 329ドル |
| ライゼン5 1600X | 31.25ドル | 41.66ドル | 249ドル |
| ライゼン5 1600 | 27.35ドル | 36.55ドル | 219ドル |
| ライゼン5 1500X | 23.65ドル | 47.25ドル | 189ドル |
| ライゼン5 1400 | 21.12ドル | 42.25ドル | 169ドル |
価格設定の影響はいくつかの角度から分析できますが、最も重要なのは物理コアあたりの価格です。表からわかるように、AMDはRyzen 5 1600Xの物理コア1個あたり31.25ドル（ただし、使用できるのは6個まで）しか請求していません。これは、Ryzen 7 1800Xで同社が物理コア1個あたり58.75ドルの利益を上げていることと比べると、見劣りします。これらのプロセッサは同じシリコンを使用しているため、物理コア1個あたり27.50ドルの損失は、利益の減少に直結します。
その結果、AMD は低価格帯の利益減少の一部を取り戻すために、利益率の高いモデルと利益率の低いモデルの両方をしっかりと組み合わせた製品構成を持つ必要があります。
ここで、アンロックされた乗数が問題となります。AMDのすべてのプロセッサがアンロックされた乗数を備えているのは喜ばしいことですが、同時に、多くのレビュアー（私たちも含む）が、より高価な「X」モデル（Ryzen 7 1800Xおよび1700X）ではなく、Ryzen 7 1700を購入することを推奨していることも意味します。例えば、Ryzen 7 1700はAmazonのベストセラーリストでAMDのRyzenプロセッサの中で最も人気のある製品ですが、価格が比較的手頃であることを考えると、これは全く予想通りと言えるでしょう。
「X」プロセッサと「X」以外のプロセッサはオーバークロックの余裕度がほぼ同じなので、愛好家にとっては、より高価な上位モデルを避けることで、かなりの価値を得ることができます。Ryzen 5シリーズについても同様の推奨事項が見られます。
しかし、これはAMDの利益率にとって必ずしも良いことではないかもしれません。製品ミックスが崩れ、利益率の低いモデルに偏ってしまうからです。健全な全体的利益率を確保するには、セグメンテーションの維持が不可欠です。これが、製品セグメンテーションの王者を自称するIntel（決算説明会を聞けば分かります）が、下位SKUにアンロックされた乗数を提供することを拒否している主な理由の一つです。より安価なCore i5-7400で同じオーバークロック性能が実現できるのであれば、アンロックされたCore i5-7600Kに余分なお金を費やす人はいないでしょう。そのため、Intelは利益率の高い製品で自社の売上が食い合うのを防ぐため、乗数を固定しているのです。
すべてのモデルにロック解除された乗数を提供することで、AMD は愛好家から十分な信頼を得ているが、同社は「不健全な」製品ミックスで自らを経済的に罰している可能性がある。
覚えておいてください、統合グラフィックスがないことにより、ロック解除された乗数を活用する可能性が最も高い人々 (愛好家) に市場が部分的に制限され、このグループがより安価なロック解除されたモデルを利用する可能性が最も高いです。
ミックスを修正しますか?
ここ数週間、Ryzenのセールがいくつか行われているのを目にしました。AMDがこれらのセールに関与してメーカー希望小売価格を実質的に引き下げているのか、それとも小売業者が独自に販売促進を図っているのかは定かではありません。しかし、AMDの関与の有無に関わらず、今回のセールにはいくつか興味深い点があります。
まず、最も高価で、当然ながら最も利益率が高いモデルであるRyzen 7 1800Xが、Amazonで2週間前から470ドルから465ドルで販売されています。Neweggでも30ドル引きで販売されていますが、セール期間を判断するための価格履歴はありません。Ryzen 7 1700Xも、ここ1ヶ月でメーカー希望小売価格399ドルから徐々に値下がりしています。1700Xは5月2日火曜日に突然374ドルまで急落しました。これは、たまたま同社が在庫減少に見舞われた翌日のことでした。
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セールはハイエンド製品のみに適用されます。これは、販売代理店が十分な製品を販売できていないか、AMDが価格を下げることで製品構成の是正を試みている可能性を示唆しています。8コアモデルの価格を下げることで、より多くの人が高価なモデルを購入するインセンティブが生まれ、同時にAMDはローエンドモデルよりも高い利益率を維持できるでしょう。（もちろん、どちらのケースも当てはまらないでしょう。詳細な販売データがなければ結論を出すことは不可能です。）
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| 行0 - セル0 | 物理コアあたりの希望小売価格（8個） | 物理コアあたりの販売価格 | 使用可能コアあたりの価格（MSRP） | 販売価格 |
| ライゼン 7 1800X | 58.75ドル | 58.00ドル | 58.75ドル | 464ドル |
| ライゼン 7 1700X | 48.50ドル | 46.75ドル | 48.50ドル | 374ドル |
| ライゼン 7 1700 | 41.25ドル | 41.25ドル - わずかな変化 | 41.25ドル | 323ドル |
| ライゼン5 1600X | 31.25ドル | 31.25ドル - 変わらず | 41.66ドル | 249ドル |
| ライゼン5 1600 | 27.35ドル | 27.35ドル - 変わらず | 36.55ドル | 219ドル |
| ライゼン5 1500X | 23.65ドル | 23.65ドル - 変更なし | 47.25ドル | 189ドル |
| ライゼン5 1400 | 21.12ドル | 21.12ドル - 変わらず | 42.25ドル | 169ドル |
この表には、販売価格を反映する列を追加しました。ご覧のとおり、ハイエンドモデルはローエンドモデルと比較して、値下げによって依然として高い利益率を実現しています。注目すべきは、ローエンドモデルがセール価格になっていないことです。AMDはダイ設計上、ローエンドモデルの価格設定の柔軟性が制限されている可能性があり、鋭い読者が最近指摘したように、このためAMDはIntelによるローエンドモデルへのターゲット型値下げに対して特に脆弱になる可能性があります。Intelの価格体系に変更はなく、同社の最近の顧客向け価格ガイドにも、短期的な変更は見られません。
興味深いことに、この記事を執筆中にAMDからメールが届き、Ryzen 7 1700Xの性能をCore i7-7700Kと比較した内容が謳われていました。AMDはこれまで、既に発売されているRyzen製品に関してこのような情報提供を行ってこなかったため、タイミングは少し奇妙に思えます。また、AMDは1700Xの主要な特性（同社独自のテストデータに基づく）を概説した興味深いグラフも添付していました。
いずれにせよ、AMDがハイエンドチップよりもローエンドチップをはるかに多く販売していることは間違いありません。そのため、高利益率モデルを適切に組み合わせることが重要です。ある意味では、8コア設計に伴うコストオーバーヘッドのため、AMDはローエンドチップにおけるIntelの値下げを擁護するにはやや露骨な言い訳になっているかもしれませんが、Intelは今のところ反応を示していません。
多くの人が指摘しているように、AMDの株価変動は、現金備蓄を巡る混乱や第2四半期のRyzen売上高への期待の高まりなど、複数の要因が重なっている可能性があります。しかし、利益率への期待も影響しており、AMDはこれに対処しなければなりません。残念ながら、AMDがCPUの製品ミックスに問題を抱え、それが利益率に影響を与えている場合、問題の解決は困難になるでしょう。
ポール・アルコーンはTom's Hardware USの編集長です。CPU、ストレージ、エンタープライズハードウェアに関するニュースやレビューも執筆しています。
