このニュースは、大きなニュースであると同時に、不可解なものでした。9月18日、NVIDIAとIntelは、複数世代のデータセンターおよびPC製品を共同開発するための提携を発表しました。この提携の一環として、NVIDIAは経営難に陥っているIntelの株式を50億ドル分取得すると発表しました。
インテルは1990年代に圧倒的なシェアを誇り、現在でも世界のコンシューマー向けPCプロセッサ市場の75%のシェアを占めています。この分野で最大手の存在は、長年苦戦を強いられてきたインテルにとって大きな追い風となりました。しかし同時に、このことはNVIDIAのこの分野における重要性を浮き彫りにし、ジェンスン・フアン率いるNVIDIAの投資拡大のきっかけにもなりました。同社はOpenAIなどの支援も行っています。
インテルのリップブー・タンCEOが発表後のメディアとの電話会議でほとんど沈黙を守り、NVIDIAのフアンCEOがほとんど発言するというぎこちない演出から、誰が権力を握っているかは明らかだった。しかし、これはインテルにとって重要な瞬間だ。
この合意は、製品を第一に考え、インテルの将来の安定を守り、米国第一主義の産業政策を掲げるワシントンの信頼を維持する上で大きな力となる。真の問題は、数百億ドルのペースで現金と設備投資を費やしてきた同社にとって、ソフトバンクからの20億ドルを含む70億ドルの資本注入がどれだけの規模になるかということだ。
ジェンスン・フアン氏はタン氏との記者会見で、NVIDIAによるインテルへの投資は同社の将来に対する信頼の表れだと述べた。しかし、インテルの過去は波乱に満ちていた。2024年は調整後フリーキャッシュフローがマイナスに終わり、2025年も依然として赤字のままだった。タン氏は4月、インテルの第1四半期決算を発表した際に、この事実を認めた。「私がここにいる理由はシンプルです。会社を愛しているからです」と彼は述べた。「当社が直面している課題を目の当たりにしてきました。状況を好転させ、市場シェアを獲得し、持続的な成長を推進する軌道に再び乗せるチャンスがあると分かっていたため、傍観者でいることはできませんでした」
状況はすぐには改善しなかった。ジョー・バイデン政権下の米国政府も支援に乗り出した。2024年には、商務省はインテルに対し、CHIPS法に基づく最大85億ドルの補助金と最大110億ドルの融資を提示し、その後、防衛サプライチェーン強化のためのセキュアエンクレーブプログラムに最大30億ドルの追加拠出を発表した。
今年、トランプ政権はさらに踏み込み、支援の一部を同社の株式約10%に転換した。これは物議を醸す措置であり、補助金と所有権の境界線を曖昧にしている。ウォール街の多くの人々が、この支援策全体がトランプ政権の産業政策の方向性と一致していると指摘するのは、決して偶然ではない。
合意されたこと
両社は、NVIDIAのラックスケールNVLシステムにスムーズに組み込めるよう、NVLinkを統合したNVIDIAカスタムx86サーバーCPUを共同設計します。また、Intelは、Intel CPUタイルとNVIDIA RTX GPUタイルを融合したノートPC向けx86クライアントSoCも販売し、ライバルのAMDに対抗することになります。
ニーダム・アンド・カンパニーの株式調査担当マネージングディレクター、クイン・ボルトン氏によると、これはインテルにとってプラスとなる。「この協業は、将来的にNVIDIAのラックレベルAIソリューションにおけるシェア拡大につながるという点で、インテルにとってプラスになると期待しています」とボルトン氏は述べている。しかし、ボルトン氏が指摘するように、「インテルとNVIDIAは共に、この協業は製品開発のみに焦点を当てたものであり、少なくとも現時点では製造に関する契約は締結されていないことを明確にしています」。
これは重要な意味を持つ。なぜなら、インテルの支持者たちは長年、長らく問題を抱えてきた18Aプロセスノードを、それ以降のファウンドリ顧客にも実証してほしいと同社に求めてきたからだ。しかし、これはそうではない。「2027年以降の見通しは、主に18Aノードの成功と、その結果としてインテルが14Aノードに社内外のファウンドリ顧客を引きつける能力にかかっている」と、ジェフリーズの株式アナリスト、ジャナルダン・メノン氏は述べている。そして、それがどれほど成功するかは「私たちの予測ではまだ明確ではない」とメノン氏は付け加えた。
モルガン・スタンレーの株式アナリスト、ジョセフ・ムーア氏も同様に、今回の買収はインテルが既に参入を試みていた分野、つまりx86分野にNVLinkを持ち込むことで存在感を強める製品重視の買収だと位置づけている。しかし、量産化には「2027年までかかるかもしれない」とムーア氏は述べている。しかし、ムーア氏は全体的には感銘を受けていない。「インテルは、良くも悪くも我々の指示のほとんどを実行した。製品事業を中心に事業を再構築し、AIやファウンドリへの野望といった、あまり貢献していなかった事業への注力を減らしたのだ」とムーア氏は言う。「問題は、それが競争力を持つこととは同じではないということだ」
政治的な側面
では、この取引がインテルにとってもNVIDIAにとっても素晴らしいビジネスではなかったとしたら、なぜ実現したのだろうか？政治的な要因があったのだろうか？ロイターの即時分析は「政権がどれほどの役割を果たしたか」を問い、ドナルド・トランプ大統領が発表の時期に黄氏と協議する予定だったとの報道を指摘した。両CEOは、これはまず技術に関するものであり、ワシントンは関与していないと主張しているが、この取引の演出は、NVIDIAが既にワシントンとの関係で強固な立場にあることを強調し、世界最大の半導体メーカーであるNVIDIAを、米国での生産と雇用にさらに目立たせることになる。このつながりは、NVIDIAが輸出規制の強化と、NVIDIA製半導体の禁止を開始した中国市場を乗り切る上で役立つ可能性がある。
先月ソフトバンクが20億ドルでインテル株を買収したことで、状況は一段と複雑になっている。ソフトバンクはインテル株を1株あたり約23ドルで2%弱取得し、両社はこれを「米国における先端技術と半導体イノベーションへの投資へのコミットメントを深める」ための措置と位置付けている。これはまた、地政学的な要因が半導体ファイナンスと密接に関係していることを改めて示すものでもある。日本は西側諸国の半導体政策において重要な役割を担うようになり、ソフトバンクへの小切手は、米国と日本が中国の覇権に対抗するために協力しているまさにその時に届いたのだ。
もちろん、この取引の裏には長いビジネスの歴史があります。NVIDIAは長年、Intelの最先端ノードに興味を示してきました。2022年には、Huang氏がIntel Foundryへの参入を検討していることを公に表明していました。2023年までに、NVIDIAはMicrosoft、IBM、Qualcommとともに、米国政府が支援するRAMP-Cプログラムに参加しました。RAMP-Cは、選抜された企業に米国内でセキュアな18Aプロトタイプを構築する機会を提供します。今年初めには、NVIDIAが18Aのテストを開始したと報じられており、IntelベースのNVIDIA製シリコンは以前から検討されていたことを示しています。
RAMP-CはNVIDIAに貴重な政治的資本をもたらす。Intelの防衛用プロトタイプ向け18Aに注力することで、NVIDIAは国内供給の確保に真に貢献していることを示すことができ、ドナルド・トランプ氏との関係においてNVIDIAに確固たる好印象を与えることができる。
お金、お金、お金
この取引は、関係する企業名が目を見張るものだったものの、投じられた現金の額はそれほど大きくなかった。70億ドルという金額は、TSMCが今年だけで380億ドルから420億ドルの設備投資を予定していることを考えると、微々たる額だ。
インテルは依然として比較的小規模な企業であり、2025年のガイダンスでは純設備投資額が約100億ドルと見込まれています。しかし、NVIDIAとの提携によりNVLラックに実質的なx86コンテンツが投入された場合、インテルはそれに対応するために生産能力を増強する必要があります。モルガン・スタンレーは、インテルの設備投資額が2026/27年に約180億ドルに回復すれば、ウェーハファブ装置の需要は約3%増加すると推定しています。
資金繰りに苦しむインテルにとって、今回の買収は余裕と交渉力をもたらす。資金は、不安定な状況にあったインテルのバランスシートを多少改善するのに役立つだろう。しかし、TSMCと比較すると、インテルは依然として不安定に見える。
それでも、これは市場に対し、インテルが将来的にNVIDIAのAIプラットフォームに重要なx86コンテンツを提供し、インテルCPUがPC市場の中心であり続ける可能性を示すのに役立つだろう。しかし、アナリストが指摘する欠けている点がある。この取引には、外部顧客にとって18Aの価値を証明するファウンドリ・ウエハー契約が締結されていないだけでなく、インテルの中期的な将来像も変化させているのだ。
この買収は、インテルがいかに流動的な企業であるかを如実に物語っている。重要なものは維持しつつ、今成功しそうな製品を優先しているのだ。これが執行猶予なのか、それとも新時代への弾みなのかは、アナリストでさえまだ理解していない。「我々が重要と考える要素、つまり、大した成果を上げそうにないファウンドリ事業への野望や、イベントドリブンで部分的な総和に基づく理論ではなく、コア製品事業の回復に基づいた株価変動を目の当たりにし、興奮しています。こうした要素は、イベントが実現しないとすぐに消えてしまうからです」とムーア氏は語る。
クリス・ストーケル＝ウォーカーは、トムズ・ハードウェアの寄稿者であり、テクノロジー分野とそのオンライン・オフラインの日常生活への影響に焦点を当てています。2024年に出版された『How AI Ate the World』のほか、『TikTok Boom, YouTubers, and The History of the Internet in Byte-Sized Chunks』の著者でもあります。
